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　　一、走勢分析

　　據(jù)生意社鎳價格監(jiān)測，5月份鎳價小幅下跌，月初鎳價為150683.33元/噸，月末鎳價小幅下跌至143750元/噸，整體跌幅為4.6%，同比上漲17.39%。

　　宏觀方面：4月美國CPI同比漲3.8%、PPI同比漲6%，均超出市場預期，加之中東局勢推高國際油價至110美元/桶以上，10年期美債收益率一度突破4.6%，美元指數(shù)逼近100關(guān)口，有色金屬板塊整體承壓，鎳價隨系統(tǒng)性風險拋售而出現(xiàn)顯著回調(diào)。進入月內(nèi)，市場對中東局勢的反應逐漸鈍化，但對美聯(lián)儲貨幣政策的敏感度持續(xù)提升，宏觀壓制效應更為明顯，不過硫磺供應風險仍未解除、原料成本居高不下，鎳價在14萬元/噸附近獲得較強支撐后轉(zhuǎn)為震蕩運行。當前國際宏觀環(huán)境對鎳價形成“下有底、上有頂”的雙向約束態(tài)勢。

　　原料方面：原料端呈現(xiàn)“印尼緊缺、菲律賓充?！钡娘@著分化格局。印尼方面，2026年RKAB鎳礦開采配額從2025年的3.79億噸大幅壓縮至2.6億-2.7億噸，降幅超30%，而冶煉廠對鎳礦的剛性需求約3.4億-3.5億噸，供需缺口持續(xù)擴大，埃赫曼韋達貝鎳礦于5月停產(chǎn)，礦價維持堅挺。同時，4月中旬生效的HPM新政大幅上調(diào)低品位鎳礦的修正系數(shù)，并將鈷、鐵等伴生金屬納入計稅基數(shù)，全鏈原料成本進一步抬升。菲律賓方面，旱季到來后鎳礦產(chǎn)量和發(fā)運量顯著提升，1.3%品位CIF成交價維持在48-50美元/濕噸區(qū)間，礦價持續(xù)企穩(wěn)偏弱，對國內(nèi)NPI成本形成階段性松動。印尼國內(nèi)政策博弈仍在持續(xù)，原定6月落地的礦產(chǎn)采礦權(quán)稅和出口稅上調(diào)政策已被推遲，表明政府在加強資源管控與保障外資經(jīng)營之間尋求平衡。

　　LME鎳庫存

　　供應方面：026年1-4月精煉鎳產(chǎn)量同比增長15%至14.78萬噸，創(chuàng)歷史新高，但5月在硫磺短缺影響下產(chǎn)量有所下降；4月中國原生鎳總供應量為21.21萬鎳噸，環(huán)比減少4.1%，同比增加13.4%，總進口量為11.73萬鎳噸，環(huán)比減少6.2%。全球顯性庫存截至5月22日達39.3萬噸，較上月末增加13715噸，其中LME庫存27.9萬噸小幅增加，上期所庫存大幅攀升至84621噸，國內(nèi)累庫態(tài)勢明確。

　　需求方面：不銹鋼市場以剛需采購為主，300系不銹鋼廠維持高排產(chǎn)但利潤收窄，鋼廠對鎳鐵壓價意愿顯現(xiàn)；新能源方面，三元前驅(qū)體排產(chǎn)恢復偏慢，多數(shù)企業(yè)硫酸鎳成品庫存充足，對高價鎳鹽接受力度有限。國內(nèi)社會庫存已累積至114453噸，現(xiàn)貨消化壓力不減，而下游消費整體疲弱，終端提貨速度放緩，市場交投氛圍較淡。

　　進出口：精煉鎳方面，4月電解鎳凈進口量為34448噸，進口數(shù)量處于絕對高位，大量過剩產(chǎn)能因出口窗口關(guān)閉而無法向外疏導，只能滯留國內(nèi)市場，成為國內(nèi)庫存持續(xù)累積的核心原因之一。-23-5鎳礦進口方面，4月中國鎳礦進口量顯著增加，一季度數(shù)據(jù)顯示來自菲律賓的補充日益重要。

　　影響因素

　　最關(guān)鍵的影響因素來自印尼政策組合拳：RKAB配額大幅削減、HPM基準價上調(diào)、外匯留存制度收緊、稅務稽查力度升級，這些政策綜合推高了全行業(yè)成本中樞，并引發(fā)中資企業(yè)向印尼政府致函控訴政策缺乏穩(wěn)定性與連續(xù)性。硫磺供應危機通過霍爾木茲海峽封閉傳導至MHP產(chǎn)量，成為成本端的另一大變量。國內(nèi)外庫存分化也是重要特征——海外LME庫存去化而國內(nèi)持續(xù)累庫，表明貿(mào)易流向已發(fā)生逆轉(zhuǎn)。此外，印尼5月20日正式設(shè)立自然資源出口專營機構(gòu)，將鐵合金、煤炭等戰(zhàn)略資源交由國企獨家出口，市場普遍擔憂后續(xù)鎳原料納入管控范圍，進一步強化了供給收緊預期。下游不銹鋼和新能源需求表現(xiàn)溫和，無法提供向上突破的動力，共同構(gòu)成了當前鎳價“上不去、下不來”的震蕩格局。

　　綜上所述：供應端需要重點關(guān)注印尼年中RKAB補充配額的落地情況——若配額無顯著追加，礦端緊缺格局將持續(xù)為鎳價提供底部支撐；若配額有所放寬，前期溢價可能面臨進一步消化。硫磺供應風險尚未解除，霍爾木茲海峽通航進程仍是影響濕法鏈路成本的關(guān)鍵變量，當前通運預期雖有上升，但實際恢復時間表尚不明朗。需求端，6月起鎳下游各領(lǐng)域逐漸進入季節(jié)性淡季，除三元電池需求延續(xù)強勁外，不銹鋼等領(lǐng)域消費動能趨于減弱，難以提供價格上行驅(qū)動。宏觀層面，需密切關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策動向及中東地緣局勢演變。印尼產(chǎn)業(yè)政策仍存在較大不確定性，出口管制范圍、稅收政策調(diào)整等均可能引發(fā)市場情緒波動。綜合來看，2026年6月鎳價將在供應端成本支撐與需求端疲弱壓力的博弈中延續(xù)高位震蕩格局。